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【国信转债】千禾转债申购价值分析:具成长潜力的首只食品饮料

时间:2019-09-02 10:01  作者:admin  来源:未知  查看:  
内容摘要:千禾味业主要从事酱油、食醋等调味品和焦糖色等食品添加剂的研发、生产和销售。近年来公司业绩实现持续高增长,盈利能力不断提升,主因公司不断优化产品结构,增加高端产品的收入占比。受消费升级需求驱动,功能化和健康化的产品愈趋主流,中高端酱醋产品景...

  千禾味业主要从事酱油、食醋等调味品和焦糖色等食品添加剂的研发、生产和销售。近年来公司业绩实现持续高增长,盈利能力不断提升,主因公司不断优化产品结构,增加高端产品的收入占比。受消费升级需求驱动,功能化和健康化的产品愈趋主流,中高端酱醋产品景气度高。,实现量价齐升。未来看好公司定位中高端的有机、零添加酱醋产品推广,从区域龙头向全国稳健扩张。

  千禾转债发行规模3.56亿,初始平价98.45元,正股方面,千禾味业目前流通值33.9亿,估值不贵,受到消费升级需求驱动,公司业绩成长性可期,且千禾作为食品饮料行业的第一只转债标的,具有一定稀缺性,预计上市后估值将高于同平价标的。参考存量券中平价在面值附近的崇达、大族溢价率,结合正股基本面,我们预计千禾转债上市初期估值在8%-12%,中枢10%,价格在106-110元区间。

  原股东配售方面,前十大股东合计持股69.72%,其中大股东伍超群持股43.53%,二股东伍建勇、四股东伍学明、五股东潘华军均为其一致行动人,合计持股15.34%,考虑到本期转债上市初期价格较高,预计大股东及其一致行动人配售意愿较强。

  网上发行时,每个账户申购上限是100万元,额度不高。由于预计千禾转债上市初期价格可观,且其为食品饮料板块第一只转债标的,具有较高的配置价值,建议投资者积极参与打新。

  调味品新星,业绩具备成长潜力。千禾味业主要从事酱油、食醋等调味品和焦糖色等食品添加剂的研发、生产和销售。公司2017年实现营收9.48亿,同比增长23%,归母净利润1.44亿,同比增长44%。今年一季度实现营收2.45亿,同比下降3.01%,归母净利润1.10亿,同比增长193.18%。

  近年来公司净利润实现持续高增长,而一季度收入下降主要由三个暂时性因素影响。(1)春节错峰:去年春节日期靠前销售天数足,今年2月中旬春节导致2月份掐头去尾销售天数大幅减少;(2)高基数效应:去年4月1日提价前渠道提前打款压货现象明显,其中四川、重庆、云南市场等区域进货大,导致业绩高基数;(3)折扣调整:部分区域经销商从去年1月50%折扣50%进费用调成今年年初全部进折扣,策略调整对销售收入统计口径存在低估影响。

  盈利能力提升,产品结构优化。千禾味业2017年度毛利率43.3%,同比提升2.4个百分点,净利率15.19%,同比提升2.2个百分点,2018年一季度毛利率/净利率进一步提至43.71%/44.8%。盈利能力持续得以提升,主因公司近年来不断优化产品结构,增加高端产品的收入占比。目前酱油已成长为公司的核心产品,收入占比从2013年的25.5%升至57.6%,售价在10元以上的酱油产品占比达到65%。未来公司将遵循“生产一代、研发一代、储备一代”升级思路,提升产品品质和品牌形象,以零添加和鲜味酱油产品为主推出个性化产品。

  量价齐升高速增长,公司成长性可期。受消费升级需求驱动,功能化和健康化的产品愈趋主流,中高端酱醋产品景气度高。2017年全年公司酱油/食醋实现收入5.06/1.52亿元,管家婆同比分别增长37.17%/30.06%。量价拆分来看,酱油/食醋销量同比增长33.3%/18.5%,均价同比增长3%/10%,精英论坛三中三平恃肖,实现量价齐升。

  省内精耕省外扩张,精准投放培育市场。公司对不同市场因地制宜、分类指导:对西南市场成熟大本营,渠道精耕、全区域覆盖,西南区域20%在餐饮渠道,70-80%在传统渠道,零添加占比达50%,其中有机及头道占比32%,维持较高增速;西南外区域90%为商超渠道,零添加占比90%,其中有机、头道占比50%,将以北上广深、二级城市的商超渠道为主,从招商向消费者培育稳步转化。在北上广深、山东、东北、华中、华南等7大片区120个核心城市精准投放营销资源,复制产品推广模式。

  产能扩建保增长,看好高端市场扩张。目前公司产能20万吨,其中酱油12万吨,食醋8万吨。本次可转债募集资金3.56亿、总投资5.38亿拟投向年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目,其中酿造酱油20万吨、酿造食醋5万吨。第一期10万吨/年酿造酱油生产线年底建设完成,产能充足保证公司产品推广及区域扩张战略实施。高基数下业绩短期波动,未来仍看好公司定位中高端的有机、零添加酱醋产品推广,从区域龙头向全国稳健扩张。

  估值情况:纵向来看,千禾味业最新PE-TTM和PB分别为38.33和7.35,处于历史较低水平。横向来看,同属于调味品行业的安记、海天PE估值分别为98.4、55.9,千禾味业估值在同行业中处于较低水平。

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